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DS투자증권이 한화오션에 대해 지난해 4분기 실적이 시장 기대치(컨센서스)를 소폭 밑돌 가능성이 크다고 전망하면서도, 올해 해외 군함 프로젝트 수주가 가시화될 경우 기업가치 재평가(리레이팅)가 가능하다며 투자의견 ‘매수’와 목표주가 16만원을 유지했다.
김대성 DS투자증권 연구원은 12일 보고서에서 “멀티플 확대를 위해서는 해외 군함 프로젝트 수주 여부가 중요하다”며 “오스탈 USA 및 필리조선소(Philadelphia Shipyard) 등 미국 내 기반을 감안할 때, 한화오션이 여전히 미국 군함 수주 최전방에 있다”고 평가했다.
DS투자증권은 한화오션의 2025년 4분기 매출액을 3조3000억원, 영업이익은 3630억원으로 추정했다. 전년 동기 대비 매출은 0.7% 증가, 영업이익은 114.8% 증가하는 수준이지만, 시장 컨센서스 영업이익(3990억원)과 비교하면 약 9% 하회할 것으로 내다봤다.
실적 둔화 요인으로는 △지난해 성과급이 협력사에도 동일 비율로 지급되며 일회성 비용이 확대된 점 △해양플랜트 부문 적자 지속이 거론됐다. 다만 상선 부문은 수주 기준 환율이 1324원으로 높은 수준을 유지한 데 따른 환율 효과와 높은 LNG선 매출 비중이 실적을 떠받칠 것으로 분석했다.
특히 4분기 상선 부문은 LNG선 매출 비중이 78%에 달하며 매출 2조7000억원, 영업이익 3570억원을 기록해 전년 동기 대비 각각 10.6%, 212% 증가할 것으로 전망됐다.
올해 실적 전망에 대해서는 LNG선 선가 상승과 해양플랜트 수주 효과가 핵심이라고 진단했다. 김 연구원은 “올해 LNG선 매출에 반영되는 선가는 2025년 4분기 2억4000만달러에서 2026년 4분기 2억4600만달러까지 상승할 것”이라며 “하반기 LNG선 매출 비중이 3분기 52%에서 4분기 44%로 감소하더라도 선가 상승과 반복 건조 효과로 상쇄 가능하다”고 설명했다.
해양플랜트 부문은 페트로브라스의 P-86, P-91과 토탈에너지의 ‘비너스(Venus)’ 프로젝트 등 대형 FPSO(부유식 원유 생산·저장·하역 설비) 발주가 상반기에 다수 예정돼 있어 수주 결과가 실적 흐름을 좌우할 것으로 봤다. DS투자증권은 “예정된 프로젝트 가운데 1개만 수주하더라도 고정비 부담이 완화돼 해양플랜트 흑자전환 시점이 올해 4분기까지 앞당겨질 수 있다”고 평가했다.
DS투자증권은 한화오션의 리레이팅(기업가치 재평가) 촉매로 해외 군함 프로젝트를 지목했다. 올해는 태국 및 에스토니아향 수상함 수주, 캐나다 잠수함 사업(약 60조원 규모) 우선협상대상자 선정 등이 예정돼 있다.
또 지난해 12월 도널드 트럼프 미국 대통령의 ‘황금함대(Golden Fleet)’ 발표 이후 미국향 수주 가능성도 높아졌다고 진단했다. 김 연구원은 “이제는 관련 법안 통과만 남은 상황”이라며 “오스탈 USA가 LSM·USV·경군수지원함(TAOL) 등 차세대 군함 건조에 특화돼 있고, 필리조선소도 인프라 확장에 나선 점을 감안하면 한화오션은 여전히 미 군함 수주 최전방에 있다”고 밝혔다.
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